源达研究报告：加息继续暂缓，降息开启时间提前

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　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　加息继续暂缓，降息开启时间提前

　　来源：源达

　　要点

　　当地时间11月1日下午（北京时间11月2日凌晨），美联储公布11月议息会议决议，宣布保持当前联邦基金目标利率区间5．25-5．5%不变，在美联储7月加息之后连续两次暂缓加息，也是本轮加息周期第三次暂缓加息。本次暂缓加息操作符合市场预期。

　　本次会议声明对经济增长描述由“稳步扩张”转变为“强劲增长”，表明对美国未来经济预期持续乐观。对近几月加息控制通胀效果转乐观。后续货币政策方面，本次公开发言的表述，回到前期“继续取以经济数据为依据的方式逐次做出决定”，与上次表述“为控制通胀至目标水平，准备将在适当情况下继续加息”相比，本次表述更偏中性。

　　本次议息会议后，市场预期2023年大概率停止加息，联邦基金利率目标区间5.25-5.5%一定概率持续到24年5月，然后美联储货币政策开始转向，2024年6月开始降息，市场预期降息开启时间相较上次提前。同时注意到，市场预期美联储12月会议仍有一定概率继续加息25BP。2024年5月降息概率与保持不变概率相差不大，表明市场预期存在较大分歧。2023年11月即本次议息会议后，相较于上次9月议息会议后市场预期数据，可以看到市场预期降息周期开启时间提前，降息节奏加快，同时2024年全年降息幅度增加25BP。

　　最新市场预期表明美联储后续大概率暂缓加息，本轮加息周期进入尾声，但同时需注意，此前美联储反复强调的“更高更（higher for longer）”的利率环境正逐步成为事实，高利率水平环境，仍将持续一定时间。

　　本轮加息周期逐步进入尾声，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，将随着加息的边际趋缓逐步缓解，权益资产估值水平，有望得以回升。A股市场表现，有望随估值水平提升、后续积极主动财政政策及宽松稳健货币政策持续发力及经济进一步复苏之后，得以改善。同时，贵金属如黄金，在随美联储加息结束并开启降息周期，同时叠加地缘政治因素，将进一步体现出配置价值。

　　美国经济基本面通胀、就业等经济数据超预期。

　　一、美联储11月FOMC会议要点

　　核心内容：美联储2023年11月议息会议决定继续暂缓加息，将联邦基金目标利率区间维持在5．25-5．5%。 

　　此次暂缓加息，是本轮加息周期中，美联储在6月首次暂缓加息之后的第三次暂缓加息。本次暂缓加息操作，符合市场预期。美联储加息节奏趋缓，本轮加息周期，逐渐进入尾声，但当前阶段并不能确认加息结束，后续仍存在继续加息的可能。同时注意到，当前联邦基金目标利率上限高至5.5%，依然处于高位水平，并仍将持续较长时间，市场对美联储货币政策关注，由早期终点利率高点，转向到高水平利率持续时间上。

　　图表 1：美联储近几次议息会议声明主要内容对比

2023年11月会议

2023年9月会议

2023年7会议

利率目标区间

5.25-5.5（暂缓加息）

5.25-5.5（暂缓加息）

5.25-5.5（加息25BP）

经济描述

第三季度经济活动强劲增长（strong pace）。就业增长自今年早期开始放缓但依然强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。

经济活动持续稳步扩张（solid pace）。就业增长近几月有所放缓但依然强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。

经济活动持续温和扩张（moderate pace）。就业增长强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。

政策指引

委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑货币紧缩政策的累积性和对经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。（基本无变化）

委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑货币紧缩政策的累积性和对经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。（基本无变化）

委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑货币紧缩政策的累积性和对经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。（基本无变化）

　　资料来源：美联储，源达信息证券研究所

　　美联储近几次新闻发布会公开发言总结整理如下表。本次会议后美联储发言相较于上次会议，对经济预期表述出现调整，表明对美国未来经济预期持续乐观。对近几月加息控制通胀效果转乐观。此外，有关未来货币政策预期部分，本次公开发言的表述，回到前期“继续取以经济数据为依据的方式逐次做出决定”，与上次表述“为控制通胀至目标水平，准备将在适当情况下继续加息”相比，本次更偏中性。

　　图表 2：美联储近几次议息会议新闻发布会发言要点总结

2023年11月会议

2023年9月会议

2023年7月会议

货币政策预期

继续取以经济数据为依据的方式逐次做出决定

如合适准备继续加息，将政策维持在限定性水平直到确认通胀朝目标水平持续下降

继续取以经济数据为依据的方式，来确定后续适当的加息幅度

经济预期

经济经济指标显示经济活动持续稳步强劲（strong pace），并远超早期预期。

经济经济指标显示经济活动持续稳步扩张（solid pace），今年至今，实际GDP增长已超预期。

经济经济指标显示经济活动持续温和增长（moderate modest pace）。

就业预期

劳动力市场表现持续强劲；9月失业率3.8%，但仍保持低位；劳动力市场供给需求继续好转。

劳动力市场表现持续强劲；8月失业率3.8%有所上升（ticked up），但仍保持低位；劳动力市场供给需求继续好转。

劳动力市场表现持续强劲；失业率保持低位；迹象表明劳动力市场供给需求持续好转。

通胀预期

通胀仍远超长期2%政策目标；通胀自去年年中以来有所缓解，夏季通胀数据良好，但几个月较好通胀数据只是建立通胀回到目标水平所需信心的开始；回到2%水平仍有很长一段路要走。

通胀仍远超长期2%政策目标；通胀自去年年中以来有所缓解，多方面数据表明，长期通胀预期似乎依然坚挺（remain well anchored）；回到2%水平仍有很长一段路要走。

通胀仍远超长期2%政策目标；通胀自去年年中以来有所缓解；回到2%水平仍有很长一段路要走。

　　资料来源：美联储，源达信息证券研究所

　　二、市场展望

　　图表 3：市场预期联邦基金利率目标区间（截止时间：北京时间2023．11．02 13：30PM）

　　资料来源：CME FedWatch Tool，源达信息证券研究所

　　根据CME FedWatch Tool提供数据（原始表格按照一般习惯进行调整，横向表示未来FOMC会议日期，纵向表示联邦基金利率目标区间），可以看到，市场预期2023年大概率停止加息，联邦基金利率目标区间5.25-5.5%一定概率持续到24年5月，然后美联储货币政策开始转向，2024年6月开始降息，相较上次，降息开启时间提前。同时注意到，市场预期美联储12月会议仍有一定概率继续加息25BP。同时，2024年5月降息概率与保持不变概率相差不大，表明市场预期存在较大分歧。2023年11月即本次议息会议后，相较于上次9月议息会议后市场预期数据，可以看到市场预期降息周期开启时间提前，降息节奏加快，2024年降息幅度增加25BP。同时也注意到较长时间后预期面临诸多不确定性因素，部分市场预期概率差别不大，市场出现一定意见分歧。

　　美联储货币政策决策关键因素——通胀，最新数据如下图所示。2022年6月以来，在美联储加息作用下，通胀整体持续回落。但在近期，CPI与PCE通胀数据，在去年同期高基准条件下仍出现一定反弹，表明美国通胀依然保持较强韧性。同时注意到，通胀水平离美联储2%政策目标仍有一定距离，需继续关注后续美国通胀数据。另一方面，美国就业方面数据需引起注意，一方面就业数据本身存在一定时间滞后效应，另一方面美国新增非农就业数据初值也存在下修可能，仍需继续关注后续通胀与就业方面最新数据。

　　图表 4：美国通胀数据

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　图表 5：美国新增非农就业数据

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　图表 6：美国ADP就业数据

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2023年11月，美联储再次暂缓加息，尽管9月美联储预测的终点利率可能仍将加息25BP，但最新市场预期表明美联储后续大概率暂缓加息，本轮加息周期进入尾声，但同时需注意，此前美联储反复强调的“更高更（higher for longer）”的利率环境正逐步成为事实，即高利率水平环境，仍将持续一定时间。

　　我们重复此前美联储7月及9月会议点评观点，强调当前不低于5%的高水平利率环境，仍会持续影响经济活动和国际市场资本流动。但同时，随近几次美联储连续暂缓加息，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，也将有望逐步解除，权益资产估值水平，如A股市场估值，有望得以回升。另一方面，贵金属如黄金，在随美联储加息结束同时开启降息周期，同时叠加地缘政治因素，开始体现一定配置价值。