广发证券：美国通胀回落 预计本轮加息周期大概率结束

摘要： 　　广发证券发布研究报告称，10月通胀数据继续走低，叠加10月非农数据反映就业市场亦有序降温，两大关键数据叠加意味着本轮美联储加息周期有较大概率结束。这一背景下，维持美联储12月继...

　　广发证券发布研究报告称，10月通胀数据继续走低，叠加10月非农数据反映就业市场亦有序降温，两大关键数据叠加意味着本轮美联储加息周期有较大概率结束。这一背景下，维持美联储12月继续暂停加息的判断。

　　广发证券主要观点如下：

　　第一，10月美国通胀数据略低于市场预期。CPI同比增3.2%，低于市场预期的3.3%和前值的3.7%；季调环比0%，低于预期0.1%和前值0.4%。核心CPI同比增4%， 低于预期和前值的4.1%，为连续第7个月回落，且为过去两年里最低水平；核心CPI季调环比增0.2%，低于预期和前值的0.3%。

　　第二，从驱动因素看，首先是汽油价格回落拖累整体CPI增速；其次，核心CPI环比升0.23%，为8月以来最低水平，其中住房项价格超预期下行，环比增0.3%，低于前值的0.6%；再次，剔除住房后核心服务（超级核心通胀）环比升0.2%，同样为8月以来最低，反映劳动力成本的降温；最后，核心商品连续第五个月回落，环比降0.1%，前值降0.4%，二手车价格回落为主要拖累。

　　第三，目前核心通胀的主要贡献为住房，剔除住房后核心服务通胀同比增速由3.91%回落至3.75%，连续第三个月回落。基于租房价格的领先指标，我们预计整体住房项价格后续继续放缓；加上薪资缓慢回落利于超级核心通胀降温，中性情形下预计核心CPI同比增速年末回落至3.7%附近。

　　第四，10月通胀数据继续走低，叠加10月非农数据反映就业市场亦有序降温，两大关键数据叠加意味着本轮美联储加息周期有较大概率结束。这一背景下，我们维持美联储12月继续暂停加息的判断。

　　第五，数据出来后，美联储12月及后续不加息的概率进一步上行。截至11月14收盘，Fed Watch数据显示12月美联储不加息以及降息25bp的概率分别为.6%和2.4%，前值分别为90.9%和9.1%；2024年1月不加息和降息25bp的概率分别为95.6%和65.9%，期货隐含联邦基金利率终值从5.39%回落至5.32%。从资产表现来看，10年期美债收益率下行19bp至4.44%；利差逻辑下美元指数降至104.071，三大股指均涨。

　　第六，在前期报告《宏观面“剪刀差”》中，我们指出对国内权益资产来说，有利的是“剪刀差”组合，即目前PPI和企业盈利在相对低位，未来会逐步往上走；海外无风险利率在相对高位，未来会逐步往下走。在《前瞻2024：进一步正常化》中，我们进一步推算了美债收益率的合理区间，目前依旧过高。在美债收益率的回落周期中，全球资金流动和非美资产的压制因素会逐步减弱，关注这一点对于权益尤其长期资产的影响。

　　核心设风险：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。