分析人士：产业链矛盾在PX环节

摘要： 近期PTA期价振荡，市场博弈持续。PX年度长约的商谈成为主要的博弈战场，谈判双方对于PX现货价格有不同的需求，在现货市场上呈现相反的操作。市场人士表示，PTA供需矛盾不突出，产业链...

近期PTA期价振荡，市场博弈持续。PX年度长约的商谈成为主要的博弈战场，谈判双方对于PX现货价格有不同的需求，在现货市场上呈现相反的操作。市场人士表示，PTA供需矛盾不突出，产业链矛盾主要在PX环节。

据中信建投期货能化分析师李怡辉介绍，中国厂商希望博得较低的合约价，在市场中进行PX卖出操作，试图压低价格。韩国厂商则相反，在PX交易窗口中高价买入PX，希望抬高PX价格。同时，韩国厂商对于明年的汽油需求抱有十分乐观的预期，在抬价同时还希望削减合约供应量，导致PX现货价格陷入振荡的局面，而市场对于PTA加工费则有较为一致的看法，使得PX价格能够顺利传导至PTA。PX、PTA呈现共振的格局。

事实上，目前聚酯端库存中性，除部分季节性显著的种类外，大厂效益仍然可观，产销每周均有放量，短期内缺乏大批量停工驱动。李怡辉表示，按照目前的累库节奏，结合今年春节较晚的因素，聚酯开工季节性转弱节点或推迟至12月中下旬。PTA库存压力受装置批量检修影响得到明显缓和，12月份逸盛多套长时间运行装置亦有检修可能，累库压力或将低于预期。PTA供需矛盾不突出，产业链主要矛盾重回PX环节。

物产中大期货能化组组长谢雯告诉期货日报记者，从成本端来看，PX供应先增后减，PTA装置开工率先减后增，PX整体库存累积情况从目前的宽松将过渡到11月下旬的偏去库。届时，PX的价格后续下方支撑，区间有所上移的概率较大。PTA聚酯开工在四季度是季节减少期，织造端市场心态较为谨慎，从新订单表现来看，10—11月份新订单基本表现环比减少，新单承接动力不足导致织造商原料备货意愿不佳，多为刚需补货。聚酯库存累积，且低利润下，聚酯端后续开工动力可能下降。

“全产业链正在由高产量、低利润、低库存向低产量、低利润、低库存的三低格局方向转换，下游不补库无法实现利润扩张，高产量将逐步兑现为库存累积。”国泰君安期货能化分析师贺晓勤告诉记者，纺织服装环节国内供需端持续走强，受益于疫情结束出行恢复、地产竣工回升，终端纺服需求出现较大回补空间，1—10月纺服零售同比增长10.2%，库存结构恢复健康，预计纺服内需零售增速将维持在12—15%。而外需上看，海外通胀黏性依旧存在，欧美加息对居民消费意愿影响较小，服装零售保持高增长态势，但海外市场处于被动去库阶段，产量低、产成品库存高企，短期无法对我国形成出口拉动，致使国内纺服出口下滑约8%。整体上看，2024年外需亦有望结束去库存周期后逐步扭转负增长局面态势，后续纺服行业预期维持市场利好。

此外，芳烃市场受到来自成本端原油和汽油调油的支撑。贺晓勤表示，俄乌冲突导致调油对成本端推升逻辑仍为市场主线，北美油品价格市场对芳烃价格存在明显拉动，我国6月底颁布的燃油消费税新规或将为芳烃上涨提供支撑。而PX产能扩张幅度较小，2024年供需格局仍偏紧，从成本端支撑PTA估值。

展望后市，贺晓勤认为，目前芳烃板块处于重要的布局多单窗口期。11月底下游需求偏弱势，12月至明年1月产业链即将迎来新一轮的补库周期，PTA应以单边逢低多为操作思路，利润方面先扩后缩，11月底之前产业链利润自上向下转移，12月利润预期重新向上游集中，原料价格上涨空间更大。

在谢雯看来，后期PTA供应紧张局面或有缓解，四季度PTA库存偏累积，因此，PTA价格或区间下移，而成本端底部支撑，PTA下跌的幅度可能有限。

“无论是PX长约商谈还是PTA供需关系，矛盾又回到了对于2024年调油经济强弱的预期。结合美国较低的成品汽油库存和有限的产能增长，2024年汽油调和的故事大概率还会继续发生，但美国转弱的宏观经济或对夏季汽油需求或有一定的拖累，调油强度仍不明朗。但无论如何，目前PTA的基本面利空因素出尽，并不适合单边做空，品种间套利策略或是更为安全的选择。”李怡辉表示，从品种的产能格局上考虑，PX-PTA仍存在上下游产能错配的情况，PX供需相对偏紧，PTA产能2024年延续投放，产能淘汰虽然也会同步发生，但短期内仍难改变过剩的格局，PX相对PTA将更强。综上所述，短期内做缩PTA加工费的策略有较高的安全边际，中长期来看，低位做多PX、TA胜率较高。