美债收益率急剧回落助推“宽松交易”，警惕降息预测过于激进

摘要： 　　21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道　　在一系列负面经济数据冲击下，市场对美联储明年降息的预期进一步升温，美债收益率也急剧回落。　　当地时间11月16日，美国劳工部公布的数...

　　21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

　　在一系列负面经济数据冲击下，市场对美联储明年降息的预期进一步升温，美债收益率也急剧回落。

　　当地时间11月16日，美国劳工部公布的数据显示，美国上周初请失业金人数增至23.1万人，创三个月来最高，续请失业金人数也增至187万人，升至近两年来的最高水平，劳动力市场正逐渐降温。此外，美国10月进口价格下降了0.8%，为七个月来最大降幅。本周公布的其他数据还显示，通胀压力正在减弱，消费者支出放缓，美联储结束加息几成定局。

　　在众多经济数据影响下，11月16日，各期限美债收益率全线走低，2年期美债收益率下跌7.2个基点至4.85%，5年期美债收益率下跌9.8个基点至4.425%，10年期美债收益率下跌9.4个基点至4.441%，30年期美债收益率下跌7.5个基点至4.62%。

　　11月17日，各期限美债收益率进一步走低，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率一度跌破4.4%关口。对比来看，10月份10年期美债收益率曾突破5%大关，创下2007年7月以来新高。

　　美联储或将转变政策焦点

　　随着劳动力市场降温、通胀回落，美联储政策的焦点可能将从抗通胀转向稳经济。

　　牛津经济研究院美国经济学家Nancy Vanden Houten对21世纪经济报道记者表示，初请失业金人数攀升至三个月高位，同时续请失业金人数更是升至近两年来的最高水平，表明失业人员更难找到新工作，这与招聘步伐放缓是一致的。

　　与申请失业金人数相呼应的是，10月新增非农就业人数15万人，不及预期的18万人，失业率上升0.1%至3.8%。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，越来越多的人开始重回到劳动力市场找工作，就业缺口加大，失业率上升。金融环境的收紧已经传导到劳动力市场，预计未来劳动力市场会进一步降温。

　　官方层面，美联储理事库克表示，劳动力市场出现了积极的迹象，空缺职位数与失业人数之比、离职率、就业增长等指标都表明就业市场正在回到疫情前的常态。

　　除了就业市场，美联储关注的另一大关键指标通胀也在降温。美国劳工部数据显示，由于汽油价格下跌，10月份整体CPI环比持平，同比涨幅从9月份的3.7%超预期降至3.2%。剔除波动较大的食品和能源后，10月核心CPI环比温和上涨0.2%，同比上涨4%，创下2021年9月以来的最小涨幅。随后一天公布的10月PPI数据也超预期下降，环比下降0.5%，同比小幅上升1.3%。

　　在紧缩压力减轻之际，美联储对经济的考量或将逐渐升温。库克表示，她已经意识到经济存在急剧下滑风险，金融环境收紧给某些经济领域带来压力，这可能预示着未来压力还会加剧。由于金融环境收紧，一些经济领域显示出紧张的迹象，比如低收入家庭储蓄减少、小企业主借贷成本上升以及房地产行业需求放缓。

　　王昕杰分析称，目前美国的经济具有一定韧性，其中重要的原因是美国居民端的超额储蓄仍然可以维持消费需求。但随着金融条件紧缩，美国居民端的超额储蓄不断下降，支出也随着通胀提高，造成超额储蓄不断下滑。在信贷条件收紧的同时，学生贷款重新开始还款也会进一步压缩居民端的超额储蓄。

　　宽松交易浮现

　　随着美联储加息周期大概率已结束，市场焦点转向明年何时降息，美债收益率急剧回落也助推了“宽松交易”

　　沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）表示，对抗高通胀的战斗即将结束，这可能会给美联储很快开始降息“开绿灯”。“降息最早可能会在明年3月到来，我希望鲍威尔扭转收益率曲线倒挂现象，避免美国经济衰退。”

　　宽松交易升温的迹象已经浮现。例如，美股市场11月表现颇为亮眼，涨幅最高的纳指大涨近10%。截至美东时间11月16日，道指11月已上涨5.73%，标普500指数涨7.50%，纳指涨9.82%。

　　债市方面，王昕杰对记者表示，在前三次美联储暂停加息之后，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率都见顶回落。前三次美国加息暂停分别在2000年2月、2006年6月和2018年9月，在这三次加息周期见顶之后的12个月内，10年期美债收益率分别下降了155、55和113个基点，平均下降约100个基点。

　　短期来看，如今美债收益率已经符合这一规律，王昕杰预计，未来3个月10年期美债收益率会在4.25%—4.5%的目标范围。未来6—12个月，美债收益率仍然有100个基点的下降空间。在债券价格上涨、收益率大幅回落背后，一方面，美联储继续加息的概率已经大幅下降。另一方面，美国财政部近期将四季度借款净额预估由7月底的8520亿美元下调至7760亿美元，债券供应担忧降温。

　　美债收益率回落对各类资产影响几何？王昕杰分析称，从历史表现上来看，美债收益率达峰之后的12个月内，风险资产普遍有不错的表现，包括利率债和信用债在内的美债都有双位数的上涨。股市和国债收益率的关联度也比较大，特别是成长股有望受益，包括科技和信息通信。此外，美债收益率是持有黄金的机会成本，所以美债收益率下降也会支撑黄金价格。

　　警惕降息预测过于激进

　　目前市场对美联储降息的预测日益升温，但这背后并非没有风险。

　　芝商所美联储观察工具显示，期货市场目前预测美联储12月不加息的几率接近100%，明显高于一周前的85%；美联储明年3月开始降息的可能性为33%，高于一周前的12%。

　　对于市场日益激进的降息预测，“鹰派”官员克利夫兰联储洛雷塔·梅斯特（Loretta Mester）提醒，金融市场对降息的关注为时过早，本周通胀水平下降的消息还不足以让她相信美联储已经赢得了抗通胀之战，还需要看到更多进展，未来仍然可能进一步提高利率。

　　从稳妥的角度，另一位鹰派官员旧金山联储玛丽·戴利也警告称，如果过早宣布抗通胀取得胜利，然后又不得不再次加息，将危及美联储的信誉。美联储应该深思熟虑，不要急于做出判断，不能排除再次加息的可能性。

　　近期一系列数据意味着美联储加息周期或已结束，但降息路径尚未明朗。王昕杰分析称，美国10月通胀数据超预期下滑，此前的10月非农数据也显示劳动力市场供需紧张有所缓解，美联储不太可能会继续加息。虽然市场开始预计明年5月开始降息，但是美联储期望将限制性利率维持更，要看核心通胀的下滑速度。

　　与此呼应的是，Nancy也对记者表示，一方面，就业市场降温足以让加息画上句号。另一方面，就业市场仍相对强劲，美联储短期内不会考虑降息。虽然美联储无疑受到近期通胀数据的鼓舞，但需要看到劳动力市场和工资增长进一步放缓，才能相信通胀正处于可持续回归2%的轨道上，预计明年9月之前美联储不会降息。

　　（作者：吴斌 编辑：李莹亮）