华泰证券：海内外局面小幅波动 关注港股三季报盈利上修品种

摘要： 　　华泰证券发布研究报告称，当前国内经济修复进程略受扰动，叠加海外流动性反复，港股于上周一冲高后走势转弱，后续或仍需期待地产修复的持续性及政策出台的力度；暑期强劲消费支撑美股三季报...

　　华泰证券发布研究报告称，当前国内经济修复进程略受扰动，叠加海外流动性反复，港股于上周一冲高后走势转弱，后续或仍需期待地产修复的持续性及政策出台的力度；暑期强劲消费支撑美股三季报业绩表现，但美经济高增或在四季度难以持续，美债供需矛盾/再通胀隐忧下海外流动性仍难言全面转向。当前港股三季报披露近八成，价端修复推动周期板块利润拐点确立，叠加前期高基数的零售板块业绩增速回落，驱动新旧经济业绩剪刀差收敛。结构上，考虑：①景气处于底部拐点和爬坡位，②业绩期以来盈利预期抬升幅度较高，③股价尚未完全反映基本面改善，三大线索交集或指向医药/电子/汽零/顺周期。

　　华泰证券主要观点如下：

　　海内外局面小幅波动，关注三季报盈利上修品种

　　当前国内经济修复进程略受扰动，叠加海外流动性反复，港股于上周一冲高后走势转弱，后续或仍需期待地产修复的持续性及政策出台的力度；暑期强劲消费支撑美股三季报业绩表现，但美经济高增或在四季度难以持续，美债供需矛盾/再通胀隐忧下海外流动性仍难言全面转向。当前港股三季报披露近八成，价端修复推动周期板块利润拐点确立，叠加前期高基数的零售板块业绩增速回落，驱动新旧经济业绩剪刀差收敛。结构上，考虑：①景气处于底部拐点和爬坡位，②业绩期以来盈利预期抬升幅度较高，③股价尚未完全反映基本面改善，三大线索交集或指向医药/电子/汽零/顺周期。

　　新旧剪刀差收敛，汽零/医药/能源/公用事业业绩或超预期

　　截至23.11.10，港股三季报市值披露率达75%：①净利同比增速4.1%，较2Q23（1.8%）回升，港股分子端已走出业绩底；②新强于旧趋势不改，但业绩剪刀差收敛，其中新经济复苏斜率大幅放缓，或主受高基数下零售板块业绩增速回落拖累，旧经济（剔除银行）净利同比降幅收窄，复苏弹性较高的公用事业或为主要拉动项；③部门结构看，价端修复推动周期板块利润拐点确立，医药业绩增速居前带动必需消费净利同比转正，而前期高增的TMT及可选消费利润有所收缩；④盈利预测调整视角，10月以来汽零/医药/能源/公用事业业绩预期抬升幅度居前，或交叉印证三季报板块的业绩预期差。

　　国内分子端正“螺旋式”走出经济底

　　近期经济修复进程略遇波折：①10月制造业PMI回落；②出口增速弱于市场一致预期，或主因欧美日等主要经济体景气度回落导致的外需拖累+前期出口超季节性高增带来的透支效应；③PPI同比回升趋势受扰动。向后看：①10月30城商品房成交面积同比大幅收窄（-2.6%），上周一线城市贝壳KMI指数回升，但持续性有待验证；②双节后港口货物吞吐量反弹，且于10.23-10.29当周创22.05以来新高；当前国内主动补库能见度较高，且美国库存同比见底迹象初现，中美共振去库局面或扭转，出口修复趋势大概率延续；③中央金融工作会议或传达“化债/稳地产”的政策积极信号。

　　美国经济处于降温通道中，流动性转机仍待验证

　　10月非农降温、失业率创22.01以来新高，叠加10月ISM制造业PMI超预期回落及11月FOMC会议偏鸽等利好，美债利率近期回落，但联储周中放鹰&国债标售遇冷&穆迪下调美国***评级展望推动美债长端利率于周四再度反弹。压力加深港股回调，并推动AH溢价再度站上147高位。向后看，金融条件收紧/暑期强劲消费回落/本周五美再度面临停摆风险等因素或压制Q4美国经济增长，且中低收入群体的超额储蓄或于今年底率先来到临界点，但仍需关注美债供需矛盾及巴以冲突对通胀的传导，此外美股风险溢价见底/估值分化度走扩至历史高位，美股脆弱度值得关注。

　　三季报+景气共振指向医药/电子/汽零/顺周期板块

　　结合三季报+景气验证，建议考虑医药/电子/汽零及顺周期板块。1）医药：国内外新药审批节奏回升，10月国产创新药IND数量同比提速，前瞻指标全球医药投融资周期连续3个季度回升。2）电子：10月手机出口表现亮眼，全球半导体销售连续5个月回升，前瞻指标北美PCB BB连续6个月上行。3）汽零：10月汽车产销再创当月历史同期新高，出口端维持韧性，11月产品周期或进一步上行，前瞻指标半钢胎开工率MA3回升。4）顺周期板块中制造业及竣工端需求驱动的品种价格同比/价差回升，包括铝/稀土/橡胶/钢铁/消费建材等，当前主动补库的能见度较高，或强化顺周期配置逻辑。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。